新能源汽车：景气度持续向好，中上游利润大增：2021年报及2022年一季

作者:中信证券

2021年和2022年一季度，行业高景气持续，供需匹配不足的结构性错配持续。锂钴、电解液、正极材料等上游中上游行业受益于下游景气的旺盛需求收入和高利润，电池厂和整车厂利润承压，一定程度上进行提价。随着国内新车型的加速投放，欧洲政策的持续推动，以及美国电动汽车的预期好转，以及当地疫情缓解后产销量的预期恢复，我们判断2022年全球新能源汽车有望继续高速增长。从全球范围来看，中国的电气化供应链发展迅速，最为完善。龙头企业已经海外供货，其作为全球优质制造业资产的价值凸显。推荐新能源汽车供应链中具有全球竞争力的优质企业，尤其是特斯拉、大众MEB、LG化学、当代安培科技有限供应链等

▍概述:

新能源汽车产业链上市公司近日披露了2021年年报和2022年一季报。我们选取了中信证券新能源汽车指数所包含的51家上市公司作为分析样本，将其分为13个子行业，包括下游的整车和充电桩；包括锂电池材料(正负极材料、隔膜、电解液、辅助材料)、特斯拉供应链、热管理、电池、电机电控；包括上游钴锂资源和锂电池设备。受益于优质车型的推出，产能的攀升，以及政策和经济环境的利好，2021年和2022Q1的行业景气度仍将持续。在下游需求强劲的带动下，动力电池装机量同比大幅增长。2021年，产业链整体营业收入和利润较去年有所增长。其中上游资源(+827%)、正极材料(+411%)、电解液(+262%)、锂电池配件(+211%)等，扣除扣非净利润后保持增长；由于上游原材料价格上涨，核心缺失，整车利润同比下降。

▍优质车型继续推出，2021年下游景气度将继续超预期。

2021年全年优质车型持续投放市场，叠加利好政策和经济环境，刺激需求快速增长。2021年和2022Q1，国内新能源汽车销量分别为352辆/126万辆，同比分别增长+166%/+139%。乘用车继续成为主要驱动力，商用车产销量下滑明显。随着国内车企对新型电动平台的应用，更多产品力强劲的新车型正在加速投放市场；在补贴和新的碳排放法规下，欧洲新能源汽车的销量创下历史新高；美国电动汽车政策持续改善，特斯拉继续引领全球电动智能化浪潮。预计未来两年行业将保持高景气，国内技术领先、产品竞争力强的企业有望享受长期的行业高增长红利。预计2022年全球新能源汽车销量将达到976万辆。

▍电池的格局越来越领先，电机电控稳步增长。

电池板块保持较高利润增速，板块内企业增速差异较大。22Q1上游材料价格上涨影响电池企业业绩。2021年毛利率中值为18.6%，对比-6.6pcts，领先的当代安培科技有限公司毛利率为26.3%，行业领先；由于原材料价格上涨，22Q1毛利率面临压力。毛利率中值为13.4%，而去年同期为-10.5%。2021年，产业链各环节中，动力电池板块净利润(154亿元)第一。2021年，电机控制板块实现收入361亿元，同比增长+32%，稳步增长；归母净利润36亿元，同比增长+25%。

▍锂电池材料性能提升，锂钴资源大幅提升，锂电池设备持续受益并扩大生产。

由于下游需求快速增长，在上游资源和部分锂电池材料供不应求的同时，产品涨价增加了上市公司的业绩弹性。2021年正极/负极/隔膜/电解液的平均价格分别为+62.5%、+3.6%、-3.1%和+149.8%，预计短期内保持坚挺。2021年和2022Q1，上游资源板块扣非归母净利润同比增长827%/561%，位居各环节之首；锂材料板块7家上市公司共实现营收1153亿/412亿元，同比增长+110%/+129%，净利润68.1亿/28.6亿元，同比增长+411%/+129%；锂电池设备4家上市公司扣非净利润18.3亿/4亿元，同比增长+64%/+72%。

▍风险因素:

新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本下降不达预期；新能源政策的波动；技术进步不如预期；原材料价格波动。

▍投资建议:

2021年行业高景气持续，供需结构性错配持续。锂钴资源、电解液、正极材料等中上游行业受益于下游景气度的强劲需求营收和高利润，电池厂、整车厂利润承压，价格有一定程度的上调。随着国内新车型加速投放，欧洲政策的持续推动和美国电动汽车政策的预期改善，以及疫情缓解后产销有望恢复，我们判断2022年全球新能源汽车有望延续高增长。从全球范围来看，中国的电气化供应链发展迅速，最为完善。龙头企业已经海外供货，其作为全球优质制造业资产的价值凸显。建议关注新能源汽车供应链中具有全球竞争力的优质企业，包括:

1)锂电池及材料:当代Amperex科技有限公司、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、方得纳米、中威、科达力、天奈科技、党生科技、杉杉股份、中科电气、普泰来、新宙邦、XW新能、龙盘科技；

2)锂电池上游设备及资源:赣锋锂业、钴业、海牧星、李、航科科技等。

3)热管理及零部件:三花智控、银轮、托普集团等。建议关注天赐材料、恩杰股份、先锋智能、白蓉科技、连赢激光、威宁科技、郭萱高科、富临精工。